随着美联储和全球其他主要央行似乎终于有望在年中开始降息，债券交易员正在谨慎地重新押注起几周前还曾让他们“损失惨重”的头寸。

　　今年头两个半月，在各国政府和央行继续将重点放在高于目标的通胀率和韧性十足的需求上后，此前对于各国央行将在2024年迅速放松货币政策的押注，面临着事与愿违的损失。

　　不过上周，一切似乎又开始有所不同——瑞士央行意外地叩响了G10央行降息的首道发令枪，而美联储、英国央行的鸽派决议，也让投资者有理由再次为货币政策的宽松转向做好准备。

　　在太平洋投资管理公司(PIMCO)和贝莱德等全球债市巨头以及“老债王”比尔·格罗斯看来，利率下降的前景正在增强5年期左右或更短期限债券的吸引力，随着人们对降息猜测的升温，投资这些债券将获得最大的回报。

　　而这种中短期债券相对于较长期债券的**表现，也是债券市场上所谓“陡峭化押注”的秘诀——即押注收益率曲线将回到传统的斜率模式，即收益率随期限拉长而上升。

　　当然，依然并非所有市场人士都坚信这样的转变已经板上钉钉——考虑到通胀仍然具有粘性，劳动力市场继续保持坚挺，各国央行未来仍有可能无法再次证明：市场对短期国债的看涨押注是正确的。

　　德意志银行全球经济和专题研究主管Jim Reid指出，“我们是否真的能得到已经定价的结果还无定论，但就目前的发展方向而言，央行的降息承诺是最重要的。

　　他指出，虽然市场关注的是“鸽派论调”，但值得注意的是，在2024年，市场对利率的情绪一直在来回变化。事实上，根据Reid和其同事此前的统计，在本轮紧缩周期中，市场已至少七次对央行转鸽进行对定价，但在过去六次中，结果实际上每次央行都最终还是鹰派的。

　　有哪些机会？

　　不少业内人士表示，虽然各国央行现在转向宽松的步调似乎趋于一致，但最终仍可能以不同的速度前进，这可能会带来赚钱的机会。

　　PIMCO投资组合经理Michael Cudzil指出，“欧洲央行、美联储和英国央行等主要央行都有可能在今年年中开始降息，但相似之处也就到此为止了。全球各国宽松政策的速度和终点都会有所不同，这对寻找固定收益市场的机会来说是好事。”

　　如同我们上周五曾介绍过的，利率交易员目前倾向于将6月作为美联储宽松周期的起点，而在今年年初，他们曾寄希望于本月就会启动。他们目前认为，2024年全年的降息幅度将略高于美联储官员预测的中值75个基点。6月份也是市场预期欧洲央行和英国央行开始首度降息的窗口，这两家央行年内至少会采取数次降息行动。

　　而在主要央行中，日本央行则****，经济学家预计日本央行在上周加息终结负利率后，将在今年晚些时候再次提高利率。

　　宏观策略师Ven Ram表示，“如果各国央行按照自己的方式行事，我们可能会在上半年尾声迎来美联储、欧洲央行、加拿大央行和英国央行的首次降息。这意味着主要经济体的前端收益率将继续走低——因为与央行对抗是没有意义的。”

　　在Schroders Plc的固定收益部副主管Kellie Wood看来，大多数主要央行的鸽派态度，正使得债券市场可能成为“今年表现最好的市场之一”。

　　尽管如此，她认为市场仍有分化的空间，尤其是在美国总统大选即将于11月举行之际。Wood表示，“美联储在大选前可能只会降息50个基点，但我们认为这已经很不错了。她的投资组合对美国短期债券保持中立，同时看好短期的欧洲和英国国债。”

　　趋陡化交易

　　在收益率曲线方面，在上周美联储决议后，美国国债收益率曲线曾短暂趋陡，但两年期收益率仍比10年期利率高出约40个基点。根据德意志银行周四的统计，自2022年7月初以来，美国2年期和10年期国债收益率曲线就一直呈上述倒挂状态——短债收益率高于长债，这一持续天数已超过了1978年创下的历史纪录624天。

　　收益率曲线倒挂往往是美国经济衰退的精确预警信号，也通常不利于经济活动和金融市场，因为较高的短期收益率会抬高消费和商业贷款的借贷成本，而较低的长期收益率则会抑制风险加码。

　　而有鉴于美联储官员上周上调了通胀和GDP展望预估，并缩减了未来两年的降息次数，这使得投资者对未来债市陡峭化程度的计算正变得更加复杂。

　　贝莱德基本面固定收益部投资组合经理David Rogal表示，对2025年和2026年的点阵图修正，表明“我们将有一个较浅的宽松周期”。

　　他指出，这表明未来收益率曲线将略有陡峭，因此该机构已在其投资组合中减持了中端和长端国债——7至30年期国债的比重有所下降。